梦见洗澡源达研究报告：掘金券商金股，超额收益显著

科技新闻2025年06月13日 18:50 413admin

梦见洗澡(🍽)　　来源：源达

　　投资要点

梦见洗澡　　券商金股有哪些特征？

梦见洗澡　　券商金股月度披露，时效性强，弥补了业绩、基金持仓(🎏)等公(🤫)开信息的滞后性，能够体现券商研究所总量及行业组的研究能力。券商金股的股票池数量充足，月度金股总数稳定在300-400只，45-50家券商推荐。金股推荐更偏好中大市值股票，行业覆盖均衡，中游制造和TMT行业个股的数目占比较高。

梦见洗澡　　券商金股策略的复(🍆)盘和回测

梦见洗澡(😃)　　对全部金股组合进行回测分析，跑赢中证全指，与混合偏股基金指数走势一致。我们(✨)使用每市(🏨)券商金股数据，去除港股、美股、ETF、ST股票，每月首个交易日调仓，对所有金股等权重配置构建交易策略(⚡)，2018/1/2-2025/6/9累计收益率65.94%，2018年以来的年化收益率7.28%，夏普比率0.41，最大回撤46.18%。

　　券商金股策略在指数上行期的荐股能力较强。2019-2020年指数牛市期间，金股策略均取得了50%以上的年化绝对收益率，这也反映出在牛市期间，券商研究所整体荐股能力较强；而在指数熊市期间，相对择优的意(Ⓜ)义不大，机构投资者更多(🤖)采取降低股票仓位的方式规避风险。2024/9/24以来，指数重新进入上行区间，金股研究的意义凸显。

　　①按推荐家数划分：1-3家券商(🕛)推荐金股的收益率更稳健，4家以(🐖)上券商推荐金股在19-20年牛市的超额收益更大；②按券商类型：大型券商的投研能力更强，其金股的超额收益和稳定性相对更优；③按是否首次推荐：12个(💩)月内首次推荐金股的策略表现优于重复推荐金股。

梦见洗澡　　优选金股策略：(👉)年化收益率19.56%

梦见洗澡　　采用ROE、自由现金流和经营净现金流优选金股池，2019年以来的年化收益率为19.54%。筛选最近一期定期报告日的ROE（TTM）>20%、自由现金流和经营净现金(🎇)流（TTM）为正的个股，去除一致预测净利润负增(🛢)长个股，得到(🕳)优选股票池，近两年每月数量在15-25只。优选金(🏮)股组合2019/1/1-2025/6/13累计收益率215.25%，相对沪深300的超额收益率为185.85%，年化收益率19.56%（全部金股策略同期的年化收益(🎭)率为12.93%）。

　　2025年6月，优选金股股票池共15只：恺英网络、比亚迪、牧原股份、劲仔食品、同花顺、宁德时代(🏰)、爱美客、万辰集团、贵州茅台、赤峰黄金、紫金矿业、纽威股份、华荣股份、锦波生物、同力股份。

梦见洗澡　　风险提示

梦见洗(🤱)澡　　国内经济(🦏)增长波动的风险；数据统计误差；研究报告(🤪)中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

　　一、券商金股有哪些特征

梦见洗澡　　券商金股月度披露，时效性强。上(🐙)市公司的定期公开信息包括定期公告及财务数据、公募基金持仓数据、分析师盈利预测数据等。实际应用时，此类数据均有滞后性，如年报数据通常到次年4月30日(😣)之前公布，公募基金持仓数据(🥋)在(😹)全年结束(🚬)后(🥇)90日内公布，在上半年结束后60日内公布。业绩和数据空窗期内，此类数据对投资的指引效果有限。而券商的月(😱)度金股通常在每个月月底至月初公布，可弥补前述数据时效性的不足。

　　表1：股票型和混合型公募基金(⏩)持仓数据的披露时间线规定

披露类型

披露内容

法定披露时限

梦见洗澡数据滞后性

季度报告

梦见洗澡前十大重仓股

梦见洗澡季度结束之日起15个工作日内

约1–3个月

梦见洗澡半年度报告

梦见洗澡全部持仓股票

梦见洗澡上半年结束之日起60日内（自然日）

梦见洗澡2个月

年度报告

梦见洗澡全部持仓股票

梦见洗澡年度结束之日起90日内（(🈵)自然日）

3个月

　　资料来源：中(🦎)国证(🕳)监会《公开募集证券投资基金信息披露管理办法》，源达信息证券研(🔖)究所

梦见洗澡　　券商月度金股能够体现券商研究所的核心竞争力。券商作为核心上市公司和投资(🏵)机构之间的“桥梁”，能够接触到一手公开行业和公司信息，券商金股通常由研究所策略组发布，每月发布10只左右，由各个行业组自(💄)下而上推荐个股，策略组再根据当前的板块和风格特征进行行业选择，形成月度金股组合。因此，月度金股既体现了总量研究对行业轮动和风格的判断，又包含了行业分析师自下而上的个股选(😔)择，能够体现出券商研究所的核心研究能力。

梦见洗澡　　图1：券商月度金股包括“自上而(🚓)下”和“自下而上”的研究成果

源达研究报告：掘金券商金股，超额收益显著

　　资料来源：源达信息证券研究所

　　券商金股的股票池数量多。我们采用每市和Wind统计的券商金股数据库，2018年之前的金股统计数据较少，2018年起，公布月度金股的券商家数增长至5家以上，金股总数增长至100只，2021年(🥣)以来公布金股的券商家数稳定在45-50家，月度金股总数稳定在300-400只。

　　图2：券商公布的月度金股数量稳定在350-400只

源达研究报告：掘金券商金股，超额收益显著

　　资料来源：每市，Wind，源达信息证券研究所

梦见洗澡　　金股推荐(🔳)的独立性较强，由独家券商推荐的比例约70%。每月券商金股推荐有一定的重复性，我们根据单只股票券商推荐家数的不同，将其分为独家推荐、2-3家推荐、3家以上推荐三组。独家推荐的比例最高，反映出每家券商的金股推荐具备独立性，体现出自(⏹)身的研究优势。

　　图3：独家推荐、2-3家推荐、3家(👛)以上券商推荐的金股数目分布

源达研究报告：掘金券商金股，超额收益显著

梦见洗澡　　资料来源(🌤)：每市，Wind，源达信息证券研究所

　　金股推荐更偏好中大市值股票。根据金股市值大小进行统计，市值位于100-499亿的中盘股占比最高(🚨)，稳定占据金股数(🚇)量的40-50%，100亿以下的小盘股数量占比在30%以下。主要由于券商金股推荐对象为机(👫)构投资者，机构(📀)投资者买入小市值股票受限，更偏好中大市(🔞)值股票。

　　图4：月度金股的市值（单位：亿元）分布

源达研究报告：掘金券商金股，超(㊙)额收益显著

梦见洗澡　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所(🏠)

梦见洗澡　　行业覆盖均衡，中游制造和TMT行业个股的数目占比较(✌)高。统(🥘)计金股所属的申万一级行业，金(😐)股池每期可基本全覆盖申万一级行业，平均覆盖比率在(🤶)95%以上，其中TMT、中游(⏱)制造板块最受青睐。

　　(🐱)图5：月度金股的行业分布

源达研究报告：掘金券商(🗨)金股，超额收益显著

　(❌)　资料来源：Wind，源(📸)达(📏)信息证券研究所

　　二、券商金股的复盘和回测

梦见洗澡　　对全部金股建立组合进行回测分析，与混合偏股基金指数走势相似(💭)，整体跑赢中证全指。去除港股、美股、ETF、ST股票，构建券商金股股票池，每月首个交易日调仓，将全部金股等权重配置构建策略(♒)，2018/1/2-2025/6/9组合累计收益率65.94%（同期中证全指的累计收益率为-1.40%，混合偏股基金指数的累计收益率40.49%），组合的年化收益率为7.28%，夏普比率0.41，波动率22.93%，最大回撤46.18%。券商金股走势与混合偏股(🗞)基金指(🥂)数（992628.SSI）一致，也反映出券商金股能够体现机构的持股偏好。

梦见洗澡　　图6：券商金股股票池整体收益率回测

源达研究报告：掘金券商金股，超额收益显著

梦见洗澡　　资料来源：每市，Wind，源达信息证券研究所

梦见洗澡　　券商金股策略在指数上行(⏳)期的荐股能力较强。券商金股策略在(👁)牛市区间的超额收益较高， 2019-2020年牛市期间，金股策略均取得了50%以上的年度绝对收益率，这也反映出在牛市期间(💹)，券商研究所整体荐股能力较强。而在2022-2023年指(⏪)数熊市期间，荐股效果一般，或由于机构投资者更多采取降低股票仓位的方式规避风险。2024/9/24以来，指数进入上行区间，金股策略也在2024年取得正绝对收益，2025年至今取得正的绝对和相对收益。

梦(🦎)见(😒)洗澡(🤶)　　表2：月度金股绝对收益率（(🌕)%）

梦见洗澡年份(🔧)

01月(📵)

02月

03月

04月

05月(💯)

梦见洗澡06月

梦见洗澡07月

08月

梦见洗澡09月

梦见(📩)洗澡10月

梦见洗澡11月

梦见洗澡12月

梦见洗澡合计

2018

0.26

梦见洗澡-2.19

梦见洗澡(🎩)0.99

-2.55

梦见洗澡1.87

-7．00

梦见洗澡0.14

梦见洗澡-5.94

0.49

梦见洗澡-10.09

梦见(💢)洗澡2.07

梦见洗澡-2.63

梦见洗澡-22.66

梦见洗澡2019

2.91

梦见洗(🚳)澡16.17

梦见洗澡9.57

梦见洗澡-2.63

梦见洗澡-5.44

5.76

梦见洗澡(🎺)1.74

2.73

梦见洗澡1.59

梦见洗澡2.36

梦见洗澡0.39

梦见(😶)洗澡8.43

50.92

2020

3.04

梦见洗澡4.52

-7.36

梦见洗澡6.55

3.37

12.17

13.2

4.14

梦见洗澡-7.37

梦见洗澡2.88

梦见洗(🐥)澡3.80

梦见洗澡6.35

梦见洗澡52.9

梦见洗澡2021

梦见洗澡2.37

梦见洗澡-1.96

梦见洗澡-2.69

梦见洗澡4.06

6.09

梦见洗澡6.13

梦见洗澡3.02

4.29

-4.41

-0.08

5.4

-0.58

梦见洗澡23.06

2022

-11.70

梦见洗澡2.77

梦见洗澡-8.79

-9.93

6.54

9.55

梦见洗澡-0.12

-4.99

梦见洗澡-6.35

1.53

梦见(🔞)洗澡2.65

梦见洗澡-2.98

梦见洗澡-21.81

2023

6.51

梦见洗澡-0.07

梦(⬇)见洗澡-2.09

-0.66

梦见洗澡-3.15

2.99

梦见洗澡-3.58

梦见洗澡-5.71

梦见洗澡-2.09

-2.91

1.69

-2.49

梦见洗澡-11.51

梦见洗澡2024

梦见洗澡(🐗)-16.61

梦见洗澡12.48

2.77

梦见洗澡1.40

-1.26

-5.06

梦见洗澡-2.37

-4.45

梦见洗澡19.24

梦见洗澡-0.15

梦见洗澡1.66

梦见洗澡-1.17

梦见洗澡2.25

2025

梦见洗澡0.60

梦见洗澡4.40

0.28

梦见洗澡-0.91

0.86

梦见洗(⬇)澡1.46

梦见洗澡6.81

　　资料来源：每市，Wind，源达信息证券研究所

　　表3：月度金股相对中证全指的超额收益率（%）

年份

01月

02月

03月

梦见洗澡04月(🚤)

05月

06月

07月

08月

09月

梦见洗澡10月

11月

梦见洗澡12月

合计

2018

梦见洗澡-1.28

梦见洗澡2.54

梦见洗澡1.16

梦见洗澡1.31

梦见洗澡2.19

梦见洗澡1.95

梦见洗澡0.47

梦见洗(🔆)澡0.68

梦见洗澡-0.78

梦见洗澡-0.75

梦(🎶)见洗澡-0.16

梦见洗澡2.19

梦见洗澡(🗽)7.27

2019

梦(🍑)见洗澡0.25

-1.71

1.53

梦见洗澡-1.17

梦见洗澡1.32

2.83

2.44

梦见洗澡3.44

梦见洗澡0.88

梦见洗澡1.42

1.99

0.93

19.81

梦见洗(🐨)澡2020

梦见洗澡3.29

4.43

-0.89

1.22

梦见洗(🆖)澡3.09

梦见洗澡4.2

0.34

梦见洗澡2

-1.29

1.89

梦见洗澡-0.19

梦见洗澡3.21

27.97

2021

梦(💏)见洗澡2.48

梦见洗澡-1.99

梦见洗澡0.58

2.02

1.31

梦见洗澡5.7

6.9

1.59

-3.78

-0.38

梦见洗澡2.77

-1.91

16.86

梦见洗澡(🛍)2022

-2.25

0.02

-1.23

-0.43

梦见洗澡1.05

0.4

3.17

梦见洗澡-1.94

梦见洗澡1.33

梦见洗澡4.37

梦见洗澡-5.3

梦见洗澡-0.9

-1.49

2023

-0.97

-0.13

梦见洗澡-1.28

梦见洗澡0.82

0.53

梦见洗澡(🚛)2.05

-5.64

0.09

梦见洗澡-1

梦见洗澡-0.61

1.54

-0.27

-4.48

梦见洗澡2024

梦见洗澡-4.23

梦见洗(📂)澡2.75

1.38

梦见洗澡0.4

梦见洗澡0.25

梦见洗澡0.72

-1.89

-0.33

-2.86

梦见洗澡-2.01

0.58

0.8

-5.18

2025

梦见洗澡3.09

-0.23

梦见洗澡0.71

2.41

梦见洗澡-1.24

梦见洗澡0.39

5.49

梦见洗澡　(🚢)　资料来源：每市，Wind，源达信息证券研究所

　　进一步，我们通过券商推荐家数、券商类(🏴)别、是否为首次推荐，拆解券商金(😎)股的超额收益。

　　（1）推荐家数：1-3家券商推荐的金股策略稳定性更高，4家及以上券商推荐的金股在牛市的超额收益更高。根据券商推荐家数的不同，我们将金股池分为三组，复盘2018年以来的超额收益表现，组合月度调仓(🔣)，股票等权配置，回测发现独家推荐、2-3家(♑)券商推荐的组合超额收益率较高，而4家及以上推荐的金股组合在牛市区间的超额收益率显著，熊市区间回调也较大。在2019-2020年的牛市区间，券商推荐家数越多的(🤠)金股，市场形成的共(👠)识越大，机(🚅)构资金推动股价上涨，而当市场掉头向下时，资金平(🔇)仓使得这部分个股的抛压也是最大的。

梦见洗澡　　图7：根据券商推荐家数的不同，券商金股收益(⛸)对比

源达研究报告：掘金券商金股，超额收益(💛)显著

　　资料来源：每市，Wind，源达信息证券研究所

　　表4：按照券商推荐家数分类，月度券商金股的收益率和波动率对比（基准为中证全指）

项目

梦见洗澡4家及以上推荐的金股组合

2-3家推荐的金股组合

独家推荐(🔹)的金股组合

梦见洗澡组合(🌸)收益（%）

31.29

梦见洗澡51.15

梦见洗(📻)澡74.16

梦见洗澡组合超额收益率（%）

31.43

梦见洗澡51.29

74.30

年化组合收益率（%）

3.86

梦(😨)见洗澡5.90

梦见洗澡8.01

梦见洗澡年化波动率（%）

梦见洗澡15.04

梦见洗澡8.81

梦见洗澡7.02

梦见洗澡最大回撤（%）

梦见洗澡-58.31

梦见洗澡-33.70

梦见洗澡-26.28

梦见洗澡夏普

0.19

0.64

梦见洗澡1.14

梦见洗澡　(🥙)　资(🍯)料来源：Wind，源达信息证券研究所复盘时间区间为2018/1/1-2025/6/9

　　（2）大型券商的投研能力更强，其金股的超额收益和稳定性相对更优。根据券商佣金收(💄)入排名分类，选择前三十名为“大型券商”，其他为“小型券商”。根据券商类型(⚽)不同，把金股分为大券商推荐金股和小券商推荐金股，进行回测复盘。大型券商推荐的金股整体收益率更高、波动率和回撤更小，大券商推荐金股的年化收益率为7.59%，年化波动率6.89%，夏普比率1.09。

梦见洗澡　　图8：2018年以来大券商和(🦁)小券商(🥇)推荐金股的收益率对比（%）

源达研究报告：掘金券商金股，超额收益显著

　　资料来源(♓)：每市，Wind，源达信息证券研究所

　　表5：按照金股(🤦)是否为大券商推荐，月度券(🥠)商金股的收益率和波动率对比

项目

小券商推荐金股

梦见洗澡大券商推(✏)荐金股

梦见洗澡组(📒)合收益（%）

43.35

69.5

梦见洗澡年化组合收益（%）

梦见洗澡5.12

梦见洗澡7.59

梦见洗澡年化波动率（%）

梦见洗澡7.08

梦见洗(🍄)澡6.89

梦见洗澡最大回撤（%）

-30.41

梦见洗澡-27.32

梦见洗澡夏普

0.72

1.09

　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所复盘时间区间为2018/1/1-2025/6/9

　　（3）首次推荐金股的收益率较高，但回撤和波动(🌇)率较大。我们根据金股是否为过去12个月的首次推荐，分为首次推荐和非首次推荐金股组合，进行回测分析，首次推荐金股的收益率较高但回撤和波动率较大，2018/1/1-2025/6/9的组合累计收益率高达142.38%，远高于非首次推荐的57.40%，但是波动率和回撤也较高。

　(🕊)　图9：2018年至今，当年首次推荐&非首次推荐金股组合收益率（%）

源达研究报告：掘金券商金股，超额收益显(🐝)著

梦见洗澡　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所

梦见洗澡　　表(🚉)6：按照金股是否为当年首次推荐，月度券商金(♏)股的收益率和波动率(♑)对比

梦见洗澡项目

首次推荐

梦见洗澡非首次推荐

梦见洗澡组合收益（%）

梦见洗澡142.38

梦见洗澡(😇)57.40

梦见洗澡年化组合收益（%）

梦见洗澡(🗾)13.06

6.49

年化波动率（%）

梦见洗澡11.87

6.58

最大回撤（%）

-35.70

梦见洗澡-27.63

夏普

梦见洗澡1.11

0.98

梦见洗澡　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所复盘时间区间(🤫)为2018/1/1-2025/6/9

　　三、优选金股策略

梦见洗澡　　由于月度券商金股数(🆔)量较多，复制全金股策略投资的难度较大，因(🦓)此，我们进一步通过基本面条件进行股票优选。

梦见洗澡　　采用ROE、自由现金流和经营净(🗻)现金流优选金股池，2019年以来的年化收益(🤘)率为19.54%。筛选最近一期定期报告日的ROE（TTM）>20%、自由现金流和(🎱)经营净现金流（TTM）为正的个股，去除一致预测净利(😉)润负增长个股，得到优选股票池，近两年(📿)的月度金股数目在15-25只左右。由于2018年股票池数量较少，因此(🔣)我们从2019年开始选股和回测，发现优选金股组合2019/1/1-2025/6/13累计收益率215.25%，相对沪深300的超额收益率为185.85%，年化收益率19.56%。对比券商金股全股票策略，优选策略超额收益明显。

　　2025年6月，优选金(👾)股股票池共15只：恺英网络、比亚迪、牧原股份、劲仔食品、同花顺、宁德时代、爱美客、万辰集团、贵州茅台、赤峰黄金(🗂)、紫金矿业、纽威股份、华荣股份、锦波生物、同力股份。

　　图10：2019年至今，优选金股组合、全部券商金股组合，以及沪深300的收益率对比

源达研究报告：掘金券商金股，超额收益显著