梦见洗澡招商证券国际：首予泡泡玛特“增持”评级 目标价272港元

　　招商证券国际发布研报称，预计泡泡玛特（(⛑)09992）2025年收入和净利润，将分别达到250和(💓)70亿元人民币（下同），较市场预期高出15%，并将泡泡玛目标价(🚂)定为272港元，首次予以“增持”评级。

　　招商证券国际(🗣)预计，泡泡玛特(🍊)2025年净利润将达70亿元，较(🎐)市场一致预期高出约15%，这一差距主要源于市场低估泡泡玛特海外扩张的规模与速度。该行基于以下三大关键因素看好该股(🔠)：1）线(🖕)上GMV快速增长，预计全年收入将达55亿元，增长280%；2）公司计划新开设100家门店，持续拓展在美国、英国、东南亚、澳洲及欧洲的市场布局；(🖖)3）在泰国和(💮)美国市场的带动下，门店单位经济(〽)效益同比增长50%。

　　该行认为，泡泡玛特的独特优势在于其垂直整合的IP生态(🏢)体系，涵盖原创IP孵化、艺术家培养、全渠道零售以及国际授权等多个环节。公司也已成功实现产品多元化，业务从盲盒拓展至(🆗)毛绒玩具、MEGA收藏系列、饰品及数字娱乐等品类，全球影响力持续增强。该(😬)行认为泡泡玛特的国际化扩张仍处于早期阶段，海外门店渗透率存在显著提升空间。

　　招商证券国际预测泡泡玛特2025、2026及2027年营收将分别同比增长93%、47%及42%。这一增长主要由海外市场营收的强劲增长所驱动，预计分别为181%、71%及58%；同期中国市场营收增速则为37%、15%及11%。从收入结构(🚢)来看，预计海外市场将分别贡献(🛬)57%、66%和74%的年度总营收。该行认为海外市场将持续跑赢国内市场，核心逻辑在于海外潜在市场（TAM）规模预计为中国市场的3至4倍。该行预计(🐲)泡泡玛特2025年中国内地市场营收将同比增长37%，并预计公司在2025年实现净新增门店约30家，平均门店数量同比增长约(🌈)9%。